Fed 리포트: 금과 달러의 관계

Paper Review

Federal Reserve Board • 2025

Insights

금과 달러는 적이 아니다

2025년 연준(Fed) 리포트가 밝힌 진실

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"중앙은행의 금 매입은 달러를 버리는 것이 아니라, 포트폴리오를 다변화하는 것이다." - Colin Weiss, Federal Reserve Board (2025)

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들어가는 글: '탈달러화'라는 공포

"중앙은행들이 금을 사 모으고 있다. 달러 패권은 끝났다."

최근 유튜브와 경제 블로그를 뒤덮고 있는 내러티브다. 중국을 필두로 세계 각국 중앙은행들이 금 보유량을 역대 최고 수준으로 늘리면서, 이것이 곧 '달러에 대한 공격(De-Dollarization)'이라는 해석이 정설처럼 퍼지고 있다.

정말 그럴까? 금을 산다는 것은 달러를 버린다는 뜻일까?

2025년 9월, 미국 연방준비제도(Fed)에서 흥미로운 논문 하나를 발표했다. 제목은 "탈달러화인가? 다변화인가?(De-Dollarization? Diversification?)"¹

이 논문은 데이터를 통해 시장의 공포 마케팅을 차분하게 반박한다. 그 핵심 내용을 요약해 본다.

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팩트 1: 금을 사면서 달러도 산다

논문의 저자 Colin Weiss는 전 세계 중앙은행들의 자산 포트폴리오 데이터를 분석했다. 만약 '탈달러화'가 맞다면, 금 보유량이 늘어나는 만큼 달러 보유 비중은 줄어들어야 한다. (제로섬 게임)

하지만 결과는 달랐다.

"금 보유량의 축적은 국가 수준에서 탈달러화와 관련이 없었다(generally not associated with de-dollarization)."

대부분의 국가들은 금을 사면서 달러 자산도 함께 유지하거나 늘렸다. 즉, 달러를 미워해서 금을 사는 게 아니라, 전체 자산의 안정성을 높이기 위해 '바구니(포트폴리오)를 다양하게 채우는 중'이라는 것이다. 이를 논문에서는 "완만한 다변화(Modest Diversification)"라고 정의했다.

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팩트 2: '적'들은 예외다

물론 예외는 있다. 중국, 러시아, 튀르키예 같은 나라들이다. 이들은 명확히 '탈달러'를 목표로 금을 매집했다.

하지만 논문은 이들의 행동이 "정치적 이유에 의한 특수한 케이스"일 뿐, 글로벌 트렌드를 대표하지 않는다고 지적한다. 미국의 제재(Sanctions)를 피하기 위한 생존 전략일 뿐, 경제적 합리성에 기반한 보편적 움직임은 아니라는 것이다.

나머지 대다수 국가(친미, 중립국)에게 금은 달러의 대체재가 아니라 보완재다.

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핵심 인사이트: 금과 달러는 '원팀'이다

이 논문이 주는 시사점은 명확하다. 우리는 금과 달러를 '대립 관계'로 보는 낡은 이분법에서 벗어나야 한다.

완벽한 포트폴리오 (The Perfect Portfolio)

• 달러 (Dollar): 최고의 유동성 (Liquidity). 언제 어디서나 쓸 수 있다.

• 금 (Gold): 최고의 저장성 (Store of Value). 시스템 리스크를 방어한다.

→ 중앙은행들은 둘 중 하나를 선택하는 게 아니라, 둘 다 가짐으로써 완벽한 방어막을 구축하고 있다.

오히려 달러 시스템의 정점에 있는 미국이 전 세계에서 가장 많은 금(8,133톤)을 보유하고 있다는 사실은, 이 두 자산이 서로를 지탱하는 상호 보완적 관계임을 증명한다.

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결론: 붕괴가 아니라 적응이다

물론 달러의 구매력이 장기적으로 하락하고 있음은 부인할 수 없는 사실이다. 인플레이션과 유동성 과잉으로 화폐 가치는 계속 희석되고 있다.

하지만 '가치의 하락'과 '시스템의 붕괴'는 엄연히 다른 문제다. 중앙은행들의 금 매입은 달러 시스템이 당장 무너질 것이라 베팅하는 것이 아니라, 달러의 약점을 보완하며 변화하는 환경에 적응(Adaptation)하는 과정으로 해석해야 한다.

"달러가 휴지조각이 된다"는 극단적 공포도, "달러는 영원하다"는 막연한 믿음도 투자의 객관성을 해친다. 연준의 리포트가 보여주는 진실은, 세계는 지금 어느 한쪽을 버리는 것이 아니라 둘 다를 확보하는 전략적 포지션을 취할 뿐이다.

Reference

1. Weiss, Colin (2025). "De-Dollarization? Diversification? Exploring Central Bank Gold Purchases and the Dollar’s Role in International Reserves," International Finance Discussion Papers 1420. Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System.

Finance Insight Report